北交所按下新一轮改革创新“启动键”

破解流动性问题 降低投资者门槛 优化上市安排

北交所按下新一轮改革创新“启动键”

□　本报记者 周芬棉

党的二十大对健全资本市场功能、提高直接融资比重、支持中小企业发展、强化企业科技创新主体地位等作出全面部署。7月24日，中央政治局会议明确提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。

作为服务创新型中小企业主阵地的北京证券交易所（以下简称北交所），是多层次资本市场的重要一环。面对新形势新任务，中国证监会着眼于落实国家战略部署、更好服务高水平科技自立自强，聚焦市场关键核心问题，统筹推进北交所稳定健康发展，制定了《中国证监会关于高质量建设北京证券交易所的意见》（以下简称《意见》）。这意味着，北交所按下了新一轮改革创新“启动键”。

明确发展目标

确定发展目标，首先要遵守一些工作原则。

西北政法大学教授强力说，设立北交所的目的是打造创新型中小企业主阵地，因此确定发展目标，要坚持服务大局，支持中小企业创新发展。

同时要坚持系统思维，将健全市场功能与促进中小企业健康发展、支持高水平科技自立自强等紧密结合起来，助力“科技—产业—金融”良性循环。

还要坚持问题导向，聚焦市场建设的难点问题；坚持综合施策，多方努力，增强市场吸引力。

《意见》明确北交所未来发展路线图：争取经过3到5年的努力，北交所市场规模、效率、功能、活跃度、稳定性等均有显著提升，契合市场特色定位的差异化制度安排更加完善，市场活力和韧性增强，形成北交所品牌、特色和比较优势，对新三板的撬动作用日益显现；北交所与新三板层层递进、上下联动、头部反哺、底层助推的格局初步构建，服务创新型中小企业的“主阵地”效果更加明显。

再用5到10年时间，将北交所打造成以成熟投资者为主体、基础制度完备、品种体系丰富、服务功能充分发挥、市场监管透明高效、具有品牌吸引力和市场影响力的交易所，带动新三板成为创新型中小企业蓬勃发展的孵化地、示范地、集聚地。

解决难点问题

证监会有关负责人称，北交所开市以来，日均成交10亿元左右，流动性水平符合中小市值股票流动性的通常表现。流动性是交易所的血脉，是市场估值定价的重要因素，为更好服务创新型中小企业、推进北交所进一步高质量发展，必须有足够的流动性作支撑。为此《意见》将改善市场流动性作为重点问题加以考量。

北京海润天睿律师事务所高级合伙人王肖东说，解决流动性问题，一方面要扩大投资者队伍，通过投资者带来增量资金，另一方面是要完善交易机制，但根本在于要有优质投资标的。

关于适格投资者的问题，据王肖东介绍，根据最新修订的《北京证券交易所投资者适当性管理办法》，合格投资者在原来条件的基础上，补充增加允许科创板合格投资者开通北交所交易权限，补充了适格投资者的来源，简化了投资者开户审核的流程。

新三板原先的投资者门槛为500万元，精选层落地时，精选层投资者门槛降低至100万元，精选层平移到北交所时，投资者门槛又降到50万元，投资者门槛逐步降低是一个过程，需要与识别风险承受风险能力相匹配。目前北交所门槛是合适的。

而在交易制度方面，按《意见》的规定，主要是引导公募基金扩大北交所投资，目前，北交所有11只主题基金和12只指数基金，公募基金参与力度有待提升；允许私募股权基金通过二级市场增持其持股公司的股票。北交所设立后，私募股权基金不能继续买入上市公司股票，现在允许其增持，有利于更好促进“投早投小投科技”。

支持更快上市

强力认为，中小企业是推动创新、保障就业、改善民生的重要力量。随着创新驱动发展战略深入实施，大批具有成长潜力的创新型企业需要更加畅通和便利的融资渠道。

那么，优质企业从哪里来？王肖东说，北交所上市公司来源于在全国股转系统连续挂牌满十二个月的创新层挂牌公司。依据《北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票注册管理办法》第九条规定，发行人应当为在全国股转系统连续挂牌满十二个月的创新层挂牌公司。

全国股转系统也就是新三板，挂牌公司分为三类：基础层、创新层和精选层。在北交所设立时，精选层公司整体移入上市公司后，上市公司的后备力量主要来源于创新层。

王肖东说，全国股转系统官网显示，截至2023年9月4日，全国股转系统挂牌公司共6374只，其中创新层1875只，基础层4499只，新三板公司本身数量大，加上源源不断有新的企业挂牌新三板，给北交所提供了较为充足的上市公司来源。

根据《意见》，北交所也允许挂牌满十二个月的摘牌公司二次挂牌后直接申报北交所上市。并且，证监会和北交所正在研究允许符合条件的优质中小企业首次公开发行并在北交所上市，这样一来，北交所上市公司来源得到进一步保障。

证监会有关负责人称，《意见》着眼于支持中小企业更好更快上市，促进优质投资标的供给，对现行北交所上市安排进行了优化。一是用好用足现有制度。推进全面注册制改革走深走实，切实便利企业融资、降低市场成本；优化新三板挂牌公司申报北交所上市的辅导备案要求。二是立足落实国家战略部署、支持高水平科技自立自强，对已经具备上市条件的优质中小企业，在符合北交所市场定位前提下，允许其首次公开发行并在北交所上市。

有序推进转板

强力称，按照我国多层次资本市场的设计，各个板块的定位是相对确定的。科创板主要服务于高新技术产业和战略性新兴产业，包括新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保和医药生物等领域企业。创业板主要服务于成长型企业，必须有一定的盈利能力，比如，要求发行人最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长等。

虽然定位相对明确，但随着公司的发展，会有转板的需要。

《意见》提出要稳妥有序推进北交所转板。证监会有关负责人称，转板制度是完善多层次资本市场体系的重要安排，有利于更好发挥各板块市场功能，为优质企业提供多元的发展路径和上市的选择。转板不涉及公开发行，没有新增融资，不存在市场担心的“扩容”和“抽血”问题。

据介绍，《中国证监会关于北京证券交易所上市公司转板的指导意见》已发布，沪深交易所、北交所也已制定有关的业务规则，目前已有观典防务、泰祥股份、翰博高新3家北交所上市公司实现到沪深交易所的转板。

这位负责人表示，转板作为一项跨市场的安排，涉及多层次市场协调发展和整体稳定运行，也关乎投资者合法权益的保护。下一步，证监会将指导沪深交易所和北交所，通过建立预沟通机制，稳妥有序推进相关工作，对北交所上市公司转板形成有序化、规范化、常态化安排。北交所上市公司确有意愿转板的，应当审慎评估是否符合转板条件，严格遵守法律法规，对企业“忽悠式”转板、实施内幕交易、操纵市场等违法违规行为，发现一起，严查一起，切实维护市场秩序，保护投资者合法权益。

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