谭浩俊

１２月１４日，沪深交易所分别发布退市新规（征求意见稿），内容非常丰富，引发市场各方广泛关注。此次退市新规有许多亮点，如取消暂停上市和恢复上市，退市流程大幅缩短；退市整理期从３０个交易日缩减至１５个交易日；面值退市改为“１元退市”；连续２０个交易日市值低于３亿元人民币的退市等，都让人深切感受到退市制度不仅严了，而且更规范了。

正在公开征求意见的退市新规，是为更好地配合注册制全面推开而出台的一项重要举措。一旦退市新规全面实施，注册制改革全面推行的最后一个薄弱环节也就得到了有效提升，可望不再成为注册制改革全面实施的障碍。

退市制度可以有效解决市场良莠不齐、良莠不分的问题，帮助投资者确立价值投资理念，走出一味投机炒作的误区。同时，退市新规也可以让上市公司更加深切地感受到，滥竽充数的日子已经过了头，再想依靠市场炒作维持暂时繁荣，或者通过变卖资产保壳，已几乎没有空间。退市新规一旦全面实施，一些已不再具备留在市场的条件的企业，将被市场无情淘汰，真正形成优胜劣汰、良币驱赶劣币的良性格局。

新规将对市场产生怎样的影响？能否真正让那些不具备留在市场条件的垃圾股从此告别市场，不再对市场和投资者产生伤害呢？从总体上讲，新规的确具有这样的功能和作用，能推动让垃圾股“消失”，前提是对垃圾股必须像垃圾分类一样，对有害垃圾全面清除，对可回收再利用的垃圾建立严格的回收制度，而不是把所有垃圾都当作可以回收再利用，从而带来新的矛盾和问题。

由此观之，退市新规在征求意见过程中应当高度重视一个问题——借壳。借壳是目前垃圾股“再生”最主要的一种方式，也是一种获利手段。一些垃圾股原本一钱不值了，可是面对上市排队严重，且有些排队企业本身也质量不高，借壳就成了垃圾股与一般企业之间心照不宣的交换——前者只求卖个好价钱，后者只想赶快进入市场，两者便一拍即合。

如此一来，有可能就会出现一只垃圾股没有清除、另一只垃圾股又进入市场的情况，借壳就成了垃圾股之间的游戏，有的垃圾股甚至被多次借壳。这样的操作会给市场带来什么，应当不难判别。要解决这一问题，应当在借壳的制度规范、程序设计、企业评价、风险评估、价格监管等方面下功夫，确保借壳不成为垃圾股改头换面的平台。

在发达国家的股市，借壳上市也是允许存在的，但借壳行为一定要规范，必须严格借壳的程序与标准，一般是将借壳上市视同新股发行。尤其是借壳的价格认定必须有限制，不能说只要借壳双方同意就行——不能让一些垃圾股问题多多却能得到好处，不能让不负责任的大股东获得不当利益，更不能让好公司寒心。

建议退市新规对借壳问题进行一定调整与优化，明确借壳的标准与规范，设定借壳的最高价格，设立创新型基金、风险基金，重点扶持科技型中小企业，并在市场遇到风险时，用来化解风险。对超过最高限价的部分应按规定征收，确保利益不让垃圾股大股东享受，真正形成公平公正的良性格局。