周 琳 

无论是科创板新股破发，还是主板新股表现不佳，都是资本市场逐步回归理性的必然过程，更加市场化的资源配置功能必须通过充分博弈来发挥。投资者对于新股破发应本着平常心看待，参与“打新股”时应注意，投资新股不是“稳赚不亏”的买卖，必然存在一定风险。

近日，昊海生科、久日新材先后跌破发行价，成为科创板首批破发股。主板刚上市不久的新股渝农商行、麒盛科技近期也表现不佳，仅过了几个交易日就临近破发。新股不败的“神话”正在发生微妙变化，部分投资者由此产生担忧。

目前，对于新股破发的担忧主要集中于几方面。一是新股稀缺，理应享受“高发行价格、高发行市盈率、高超募”待遇，破发会影响市场投资热情和企业融资积极性；二是科创板打破了新股的“刚性兑付”，带来市场估值波动，不利于一级市场和新股发行方定价。

其实，新股破发是注册制市场化发行机制改革的自然结果。决定新股价格的因素有很多。从短期看，新股供给、发行节奏、市盈率限定、行业估值等条件影响新股走势；长期看，公司基本面是股价涨跌的根本依据。历史上，脱离业绩支撑的新股即便短期内可能“牛气十足”，长期看也不可能延续不败神话，股价分化并回归公司业绩、经济基本面是新股走势的历史规律。无论是科创板新股破发，还是主板新股表现不佳，都是资本市场逐步回归理性的必然过程，更加市场化的资源配置功能必须通过充分博弈来发挥。

设立科创板并试点注册制，正是利用市场“无形之手”对新股定价，打破了新股“刚性兑付”，虽然短期内可能对市场交投热情产生细微影响，但长远看，必将从根本上改善资本市场的投融资环境。今年截至11月5日，共有46家企业在科创板发行新股上市，总募资额593亿元，已上市企业、“排队”上市企业募资意愿都很强烈；46家公司募集资金总额超过募投项目所需资金的比例为20%，超募金额相对有限；在交易环节，40余只科创板新股较发行价全部上涨，平均涨幅83%，二级市场交投热情很高。无论是在新股破发之前，还是破发出现之后，市场投资热情和企业融资积极性均未受过多影响。

在注册制引导下，市场自身的价格发现机制正在发挥作用，新股资源配置的效率更加高效。与过去限定市盈率、股票发行数量等指标核准制相比，在注册制下，新股价格、股票估值体系是市场各方不断“询问”、摸底、博弈的结果，只能在市场机制的不断磨合中找到各方都满意的均衡价格。与这个均衡价格相比，新股发行价定高了，迟早会出现破发现象。这就好比顾客去买菜，一旦觉得菜价贵了，会选择不买或买替代品，若再加上蔬菜供应量等因素影响，菜价可能出现回落等现象。既然菜价有涨跌，新股价格自然也有起落。更何况，从基本面看，最近破发的部分科创板个股并未出现糟糕情况，首发定价偏高是其破发的主要原因，出现破发和股价回调属于市场现象。

从更宏观视角看，破发对新股发行的生态有积极影响。一方面，有利于降低新股发行“三高”现象。实行注册制的科创板新股发行目标就是市场化，部分新股破发将有助于降低新股发行高市盈率，倒逼部分高估值股票回归均衡估值。通过这种市场化博弈，促进A股IPO向成熟市场靠拢。另一方面，新股破发将有助于提升二级市场投资功能。长期以来，A股市场存在重融资、轻投资问题。新股破发将会倒逼A股IPO估值下调，缓解一二级市场之间的巨大差价，降低二者之间的套利水平，从而提升二级市场的投资功能。这对二级市场投资者在一定程度上构成利好。此外，A股一级市场可能存在部分庞氏融资行为，这种庞氏融资会扭曲市场对资源的配置，资金不能更好进入急需的实体经济。新股破发将对发行人和承销商敲响警钟，由市场对庞氏融资说不，这也是金融供给侧结构性改革的题中之义。

投资者对于新股破发应以平常心看待，参与“打新股”时应注意，投资新股不是“稳赚不亏”的买卖，必然存在一定风险，投资者在申购新股前应认真研究公司基本面、行业估值和企业家能力等因素，不要再出于惯性思维“闭着眼睛”买新股。